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　　市场整体窄幅震荡，周内美指冲高回落，降息预期先降后升，受美联储官员讲话、及经济数据表现影响。本周仍有密集美联储官员讲话，但周四晚美CPI数据可能仍将因美政府停摆而延后，这增加市场对美联储12月降息不确定性。周三晚间公布的美就业数据与ISM非制造业数据好于预期降温美联储12月降息预期。美国10月ADP就业人数录得增长4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于预期的2.8万人。此外，9月份总就业人数修正为减少2.9万人，此前为减少3.2万人。美国10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。周四晚公布的美国10月挑战者企业裁员人数则大幅上行至15.3万人，令周四降息预期重新有所回升。其他消息面，美国正式公布新版关键矿产清单，将铜、银铀钾肥纳入其中，关注后续是否推出银进口相关关税政策。11月7日，中国证监会发布通知，同意广州期货交易所铂、钯期货和期权注册。同日，广期所发布铂、钯期货和期权合约及相关规则，公开征集注册品牌、指定交割库和质检机构。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增2.86吨至1042.06吨；iShares白银ETF持仓周减101.18吨至15088.63吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面，COMEX黄金库存周减13.64吨至1173.5吨，COMEX白银库存周减72.2吨至14933.3吨；SHFE黄金库存周增1.8吨至89.6吨，SHFE白银库存周减42.5吨至623.1吨；上海金交所白银库存（截至10月31日当周）周减75吨至830.3吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注周四晚间美CPI报告，如美政府停摆延续，则将继续影响数据公布。事件方面，周三22：20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲线年FOMC票委、费城联储主席保尔森就金融科技发表讲线，美国财长贝森特发表讲线年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策发表讲线年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克参加一场炉边谈线年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲线年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场炉边谈话。

　　【南华观点】 尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4100，支撑3900，强支撑3800-3850区域；白银阻力49.5-50，支撑47.5，强支撑46。

　　【盘面回顾】当周国内期货价格在86000附近上下波动，波动区间在【84900~87450】，周五收于85940元/吨，周内跌1.31%，振幅2.93%。由于合约即将展期，沪铜12月合约资金继续流出，1月合约多空资金高位博弈明显。

　　当周沪铜加权指数交易量环比大幅减少57.6%，沪铜加权指数持仓量环比减少6.61%，市场投机度下降。1月合约前20期货公司净多持仓量为负， 体现出铜价处于目前价格水平，多空资金分歧较大。

　　【产业信息】1、7日，上期所铜期货注册仓单43394吨，较前一日减少499吨；上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；7日，LME铜库存135900吨，较前一日增加1425吨；LME铜注册仓单124625吨，较前一日增加850吨，注销仓单11275吨。7日，COMEX铜库存369369吨，较6日增加2950吨。

　　2、彭博援引知情人士报道称，包括摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）、维多集团（Vitol Group）和托克集团（Trafigura Group）在内的多家大型贸易公司，近几周已接触智利生产商，试图锁定2026年运往美国的年度供应合约，其中一些公司支付的溢价已超过伦敦金属交易所（LME）基准价格每吨500美元。

　　3、Mysteel调研国内61家精铜杆生产企业，总涉及产能1584万吨（含2025年新增产能），10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%；10月国内精铜杆产能利用率为56.20%，环比降9.04%，同比降5.35%。

　　【南华观点】当周，美国政府仍然停摆，重要经济数据未如期发布，市场依靠“小非农”数据超预期表现，预计12月降息会充满不确定性。同时，中国和美国PMI数据偏弱，表明制造业需求较差，就业情况不容乐观。因此，宏观面利空铜价。

　　基本面上，下游需求随着铜价下跌而呈现回暖，但采购成交并未放量。节奏上，期价跌至85000附近时，现货升水走强；期价反弹超86000附近时，升水走弱。可以判断出，市场较为接受的价位在85000附近。

　　本周铜价继续在下游企业采购心态中寻找平衡点，若能放量，铜价企稳反弹，波动区间或将在【85500，86500】；否则，铜价重心再下一层，波动区间或将在【84000，85500】。

　　【南华策略】1、12月合约关注84000一线一线、上周铜价波动率上移，建议关注波动率增加相关策略。3、对于需要备货的下游企业，仍然建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。执行价可随行情修正。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21625元/吨，环比+0.25%，成交量为25万手，持仓37万手，伦铝收于2862美元/吨，环比+0.67%；氧化铝收于2783元/吨，环比+0.11%，成交量为18万手，持仓42万手；铸造铝合金收于21010元/吨，环比+0.17%，成交量为4610手，持仓1万手。

　　【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。

　　宏观方面目前主要关注美国政府停摆问题，目前市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，若关门市场超出预期可能会出现流动性危机压制铝价。但从上个月美联储计划12月1号停止缩表的举动来看，美联储已经看到流动性紧张的可能并开始采取措施，因此我们认为后续发生流动性危机概率较小。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22720元/吨。其中成交量为87261手，持仓11.25万手。现货端，0#锌锭均价为22640元/吨，1#锌锭均价为22570元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价高位窄幅震荡。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察11库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象。11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配。预计有一定向上驱动，观望出口和宏观。

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日报收在28.35万元每吨；成交46181手；持仓3万手。现货方面，SMM 1#锡价283700元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价窄幅震荡，目前技术面看待29万压力位较为稳定。从基本面上看并无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近。短期冶炼端复产有可能发生累库，警惕价格回落风险。

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货价格整体呈现震荡走强态势，持仓规模和价格迅速上涨。碳酸锂期货价格整体呈现震荡走强态势，持仓规模和价格迅速上涨。碳酸锂加权指数合约周五收盘价82426元/吨，周环比+2.13%；成交量约105.16万手，周环比-6.03%；持仓量约90.89万手，周环比+2.58万手。仓单数量27332手，周环比-289手。

　　【产业表现】上周锂电产业现货市场表现较旺。锂矿：锂矿贸易商捂货惜售，挺价情绪仍存，其中SMM澳矿6%CIF报价925美元/吨，周环比-3.14%，非洲矿报价909美元/吨，周环比+0%。供给：锂盐市场成交量增加，下游补库情绪恢复，其中碳酸锂报价周度变动+0.50%，氢氧化锂报价周度变动+1.06%；贸易商环节基差报价平稳。

　　需求：上周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+1%，三元材料系报价变动+0.6%，六氟磷酸锂报价变动+15%，电解液报价变动+18%。终端：电芯市场报价+0%。

　　【南华观点】供给端看，锂矿到港数量将有所增加，矿端紧张程度有所缓解。需求端，从国家产业政策方向出发，年底前下游锂电材料企业需求预计维持环比增长态势，随着排产提升与实际需求释放，有望拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成阶段性托底力量。

　　综合供需两端多维度因素分析，预计碳酸锂期货价格将在77000-90000元/吨区间内呈现震荡偏强态势。

　　【行情回顾】上周工业硅期货加权指数合约周五收盘价9203元/吨，周环比+1.19%；成交量45.04万手，周环比-20.97%，持仓量43.30万手，周环比+2.45万手；工业硅SI2601-SI2605月差为back结构，周环比+70元/吨；仓单数量46180手，周环比-1073手。

　　上周多晶硅加权指数合约收于53267元/吨，周环比-5.52%；成交量44.05万手，周环比-20.12%，持仓量22.71万手，周环比-3.09万手；多晶硅PS2601-PS2605月差为back结构，周环比-265元/吨；仓单数量9850手，周环比+260手。

　　【产业表现】上周产业链现货市场表现一般。供给：工业硅市场报价周环比变动+1.08%，硅粉市场报价周度涨跌幅+0%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+1.36%；铝合金市场报价周环比+0.71%。

　　产量：工业硅产量环比变动-8.63%，原生铝合金开工率环比变动+0.34%，再生铝合金开工率环比变动+0.85%；产量环比变动+1.09%。库存：本周工业硅库存环比变动-0.1万吨，原生铝合金库存环比变动+0.18%，再生铝合金库存环比变动+1.9%。

　　上周光伏产业现货市场表现一般。供给：本周原料端硅粉价格周环比变动+0%，N型多晶硅复投料报价周环比-0.19%。需求：N型硅片报价周环比-0.74%；Topcon-183电池片报价周环比-0.65%；集中式N型182组件报价周环比+0.30%，分布式N型182组件报价周环比+0.15%。终端周度中标均价0.72元/瓦，周环比+1.41%。

　　产量：多晶硅产量环比变动-5.05%，硅片产量环比变动-3.33%。库存：多晶硅总库存环比变动+0.66%，硅片库存环比变动+2.49%，片库存环比变动-36.05%，组件库存环比变动-1.89%。

　　【南华观点】近期工业硅年会和光伏年会较多，建议关注市场情绪和相关政策。从工业硅基本面来看，市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待。多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，关注年底政策出台，以宽幅震荡看待。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17420元/吨。现货端，1#铅锭均价为17250元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，日内铅价窄幅震荡。十月电解铅产量不达预期，整体供给紧缩推升铅价河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡。供给上，铅精矿原料短缺导致多数电解铅企业虽复产，但产量低于市场预期。目前铅进口窗口打开，后续粗铅和铅精矿进口量扩大，冶炼端原料问题逐渐解决，整体缓慢恢复平衡。在需求维稳的前提下，短期内铅价维持高位震荡。