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　　黄金：2026年，贵金属将在美联储政治化、美元信用衰退、白银现货危机三重叙事下维持易涨难跌格局，投资与配置需求增加料进一步推升贵金属价格中枢上移。

　　黄金：美元体系弱化持续推升配置价值。首先，美联储面临1951年以来最严重的独立性危机，新主席遴选成关键节点；其次，2026年11月中期选举将倒逼白宫施压美联储宽松以刺激经济与股市，政治目标可能凌驾于通胀控制之上，推升通胀预期脱锚风险；更深层次在于美元信用长期侵蚀，加速全球去美元化，新兴经济体央行将持续增持黄金优化储备结构。

　　白银：供需矛盾进一步激化。白银价格因现货趋紧而对需求增长极为敏感，其中ETF投资与COMEX期转现交割需求保持旺盛，国内出口管制趋严以及美国对白银进口加征关税担忧则进一步加剧海外供给担忧。当前全球可交割库存处于历史低位，LBMA库存剔除ETF后几无缓冲；光伏、AI数据中心、新能源汽车及印度替代需求构成刚性支撑。预计26年白银价格将主要受投资需求与交易因素主导。

　　铂与钯的基本面存在明显分化，铂金基本面表现优于钯金。从需求结构来看，铂金的需求分布更为多元，新能源汽车对其传统应用领域的替代进程相对平缓，同时兼具更强的投资属性，叠加氢能领域的应用具备潜在爆发空间，为其需求增长提供了有力支撑。反观钯金，其需求高度集中于汽油车尾气催化剂领域，随着新能源汽车渗透率持续提升，钯金的工业需求正面临严峻的替代冲击。值得注意的是，铂与钯在汽车尾气催化剂中存在一定的替代效应，这一属性使得二者价格走势呈现较强的关联性。今年以来，铂钯价格的上涨动力主要来源于投资端，以 ETF 持仓和实物金条购买为代表的投资需求成为核心推手。此外，铂钯作为小品种贵金属，价格波动弹性较大的特征，也吸引了大量短期投机资金涌入，进一步放大了价格涨幅。预示26年铂钯价格仍将主要锚定投资需求，即与贵金属板块同步。

　　2026年全球锂资源新增供给约47.1万吨碳酸锂，呈海外主导、国内外协同释放格局，国内盐湖提锂贡献突出，进口依赖澳锂精矿及南半球盐湖产品，需警惕非、南美洲地缘政治风险。需求端，新能源汽车以旧换新及补贴政策延续，预计乘用车增速持平、商用车增速亮眼，叠加全球储能政策发力，共同推动锂资源成本曲线右移，带动碳酸锂价格重心上移。但供给弹性释放、替代效应及储能项目成本敏感性压制锂价上方空间，价格下限则锚定现金成本。全年锂价呈底部有支撑、顶部有约束、阶段波动受预期主导的格局，期货价格受情绪影响更大，短期上行弹性强于现货。

　　工业硅：2026年工业硅行业供需宽松格局仍将延续，产能过剩仍是核心矛盾，若缺乏实质性政策调控，产能出清进程依旧艰难。供给端，新疆地区凭借成本优势开工率将维持偏高位，西南地区延续丰枯水期季节性波动规律，一体化配套企业为区域开工韧性核心支撑，预计全年供应增速约4.3%；需求端，多晶硅需求受供给侧改革预期放缓，但有机硅及铝合金行业需求稳步增长，其中铝合金受益于新能源车以旧换新及储能政策托底，刚需支撑强劲，预计全年需求增速约5%。行业整体估值中性，后续需跟踪成本端与产品价格动态变化，低估值区域存在结构性机会，具备成本优势或产品结构优化能力的企业更具竞争力，同时需警惕丰枯水期切换引发的阶段性供需错配风险。

　　多晶硅：2026年多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无实质性落地政策支撑，将呈现“供增需减”态势，供给增速预计约3.7%，需求受“十五五”规划重点向储能端转移影响，光伏装机体量或从平稳增长趋于减量，需求增速预计约-10%，供需小幅过剩格局持续。当前良好盈利水平将持续提振行业生产积极性，开工率有望进一步提升，而产业链利润传导将成为核心观测点，其能否向上游工业硅、硅粉企业及下游环节有效传导，将直接影响上下游盈利分配格局与工业硅行业景气度，行业发展仍受政策主导，后续需重点关注政策落地执行与动态调整对定价机制、生产规模及供需格局的影响。

　　镍：2026年镍市场聚焦供需结构性调整。需求端不锈钢出口受反倾销及许可制约增长有限且传统终端增长乏力，但高端绿色新材料需求大概部分增量预期；新能源领域受电池技术路线更迭及政策收紧影响，难现强劲扩张，整体需求预计温和持稳。供给端核心变量仍在印尼政策。镍矿配额预期大幅收紧，若实际落地则会造成矿端供应紧缺局面，26年主旋律或持续围绕配额发放节奏运行。镍产业中间品产能扩张在26年仍未结束，但是增速放缓，叠加新建独立冶炼厂受限、推动产业向下游高附加值转型，中长期有助于缓解原料过剩压力。

　　不锈钢：2026年不锈钢市场或将步入一个充满博弈的供需再平衡周期。从核心逻辑来看，2026年的市场行情或将转向边际供给收缩与结构性需求复苏的双轮驱动。首先在供给侧与成本端，2026年将迎来负反馈调节的兑现期。在政策指导下，近两年的无序产能扩张与价格内卷或迎来终结，高成本产能将进一步完成阶段性出清，行业集中度进一步提升。需求侧边际改善程度也将较大程度决定不锈钢行情的走势：传统300系通用材受制于地产后周期的拖累增量难以匹配供给端上涨；但高端特种不锈钢（如双相钢、耐蚀合金）受新能源、氢能储运及高端装备制造的拉动，有望走出独立上涨行情。此外不锈钢2026年出口预期或将有所降低，来年不锈钢遭遇内收外紧的多层面出口壁垒，此举将大幅加速国内不锈钢产能高端环保化进程。短期部分库存或难以消化，但是中长期可以帮助不锈钢推升价格重心。

　　以上评论由南华研究院分析师夏莹莹（Z0016569）、研究助理余维函（F03144703）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　宏观层面：2025年IMF上调全球经济数据的主要原因在于短期扰动而非长期基本面改善推动。对2026年，我们认为是一种“脆弱的乐观”，因为3.1%的增速仍低于疫情前水平，且高度依赖贸易局势。与此同时，需要关注降息对经济的反馈效应，若降息成功阻止经济衰退（软着陆），那么周期性资产将明显获益，大宗商品市场也有比较好的表现。反之，避险资产表现最好。 供需面：市场预期较为一致，均认为2026年全球（包括中国）铜供需缺口继续扩大。我们认为应时刻关注资源端的任何扰动（铜矿、精炼铜），它们可能会通过贸易链迅速传导，使高度依赖进口的中国冶炼端承压，最终影响全球价格和供应。

　　氧化铝：氧化铝价格核心矛盾仍存在于供应端，2025年四季度由于现货价格下跌较慢以及年末为下年长单签订时间， 氧化铝企业迟迟未能减产，期货盘面大幅跌至成本线年，在国内外氧化铝产能依然有较多计划新投增量，供过于求的格局或将延续，成本线年氧化铝价格博弈线、明年铝土矿还有下行空间；2、新增产能集中于南方成本较低区域，行业平均成本或将下移，我们认为氧化铝价格重心较今年将有所下移。

　　电解铝：2026年宏观与供应情况将是影响电解铝价格的重要因素。宏观方面，预计2026年美联储将维持宽松状态，在 流动性预期+美债信用危机背景下，铝抗贬值的金融属性凸显，铝价有向上动力。 基本面方面，国内在产能 天花板限制下供应增量有限，海外供应整体则仍将处于缓慢恢复与有限扩张的状态。 新增产能方面，印尼仍是2026年海外新增产能的核心来源地，然而现实的约束是电力供应不确定性高，计划新增产能能否如期投产存在不确定性。减产方面，在电力电力紧缺的背景下，26年存在铝厂减产的黑天鹅事件，可以说明年市场对电解铝供应端的敏感度将高于需求端。总的来说2026年我们认为铝价将维持偏强运行。

　　展望2026年，全球铅市将由紧平衡转向累库周期，但国内受再生铅原料瓶颈制约，将走出独立的成本防御行情，呈现外弱内强特征。预计沪铅主力运行区间16200-18200元/吨左右，伦铅1950-2200美元/吨附近。供给侧分化显著：原生铅受副产品高利润驱动将维持高产，贡献主要增量；而再生铅受制于财税合规及反向开票政策，废电瓶有效供给面临10%-15%折损，迫使产量增长停滞。原料端的隐性紧缩将确立再生铅成本线为行业定价的坚实底座。需求端步入存量主导时代，增速预计维持1.5%。两轮车新国标限重放宽至63kg将助推铅酸份额回升，有效对冲锂电替代。全球10.2万吨的过剩量主要累积于海外，国内仅约3万吨微幅过剩，意味着国内显性库存仍将维持低位，出口窗口难以开启。

　　价格趋势：全年维持区间宽幅震荡。上半年因国内原料结构性紧缺表现偏强；下半年随增量完全传导至锌锭，重心或小幅下移。供给端： 全球矿端进入扩张周期（预计增29万吨），但国内上半年仍呈紧平衡。冶炼端在TC修复驱动下，产量将呈“先抑后扬”，全年预计同比增长超4.5%，供给压力逐渐从矿端传导至锭端。

　　需求端：虽受地产拖累，但在“十五五”开局下，基建（特高压、风电）与高端制造（新能源车出口）显著提升耗锌密度，有效对冲地产下滑，预计实际消费维持正增长，实现软着陆。我们预计2026年SHFE沪锌主力合约核心波动区间在21,500-24,800元/吨，伦锌波动区间在2750-3350美元/吨。节奏上，上半年市场将交易缺矿现实与进口窗口开启的必要性，内盘表现将显著强于外盘，价格易涨难跌；下半年随着进口矿补充到位，TC回升驱动冶炼厂产量释放，叠加地产竣工端的潜在拖累，供需压力逐步显现，价格重心或承压回落。

　　价格趋势预测： 全年宽幅震荡，整体重心上移。上半年伴随供给修复与AI泡沫或承压运行；下半年随宏观宽松落地与基本面紧平衡共振上行。

　　供给端：缅甸，印尼，刚果金三大供应区不确定性均较大，上半年供应或较今年更强，但伴随缅甸雨季，刚果金战乱发酵，印尼配额限制等因素持续影响，下半年供应端扰动持续。需求端：消费电子进入复苏周期；AI权重较小，但驱动较强；其余传统耗锡板块维持平稳增长。

　　以上评论由南华研究院分析师揭婷（Z0022453）傅小燕（Z0002675）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　在新持货意愿背景下，虽然港口库存很高，但可流通库存并不多，尤其是在卸港速度偏慢的背景下，甲醇港口成为存量博弈市场，货权集中带来港口基差的上涨，同时叠加内地需求的旺盛，为港口不断缓解压力。单从港口库存角度而言，05合约是逐渐去库的过程。综上，对甲醇而言，在去库预期的背景下，甲醇难创新低，但受上下游影响，上涨高度可能有限，关注新装置投产带来的需求增量。策略方面，甲醇未来的博弈点可能有以下几点：一是伊朗回归后的累库预期（继续高发运）；二是华谊投产带来的巨大需求增量；三是上下游估值压缩。

　　从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，在这样的阶段下，尿素2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌的过程中受到出口政策的托底，总得来看2026年尿素价格将依靠出口政策缓解压力。需求节奏来看，上半年对应农需旺季，大概率暂停出口，上半年尿素行情将依据需求节奏涨跌，进入下半年后，依靠出口政策缓解国内供应压力，价格走势偏政策主导。对于尿素05合约而言，对应国内需求旺季，存有涨价预期。具体节奏来看，大概率在2026年春节前一个月迎来启动，顶部区间参考1850-1950之间，需要注意的是农需节奏存在波段性，建议结合用肥规律进行操作。进入下半年后，尿素价格预计跟随出口政策调整而进行下移。

　　玻璃：2025年玻璃供应下滑6.5%，表需下滑7.5-8%，终端需求延续疲弱，中游继续扩容进一步承接上游压力。2026年玻璃需求预计同比将进一步下滑，我们中性预估同比下滑幅度在5%-6%，这意味着玻璃市场供需平衡点的日熔在14.5-14.6万吨左右，即使给到相对乐观的需求预期，我们也认为日熔需要下滑至15万吨以下，上中游或可去库。估值角度，玻璃的困局在于，玻璃的低估值是弱需求弱现实决定的，即使预期交易价格上涨（无论是成本逻辑还是供应收缩逻辑），产业链利润迅速回归后厂家点火和复产预期也会回升，脆弱的平衡又会重新面临过剩，从而使得盘面资金也无法给玻璃更多的利润弹性，远月一旦升水到不合理的价格，也会被需求的现实打回去。（除非需求端破局，但暂时看不到太多）。2026年的供应端仍保留政策性预期，沙河第二轮煤改气以及湖北石油焦改气，产业链成本将抬升。整体预期上，玻璃需求下滑的速度仍然比供应快，平衡的角度，市场等待更多产能的出清，依赖路径，或者价格，或者政策。此外，我们认为当前玻璃产业格局下，单纯依靠供应端的冷修预期，很难真正大幅拉动价格上涨，如果没有期现正反馈的背景，玻璃市场想要打破低迷格局，还需要宏观政策与市场情绪的双重配合。

　　纯碱：2025年纯碱市场反复交易过剩的事实和预期，节奏并没有那么顺利，原因可能在于过剩的预期似乎并未在显性库存中完全体现，市场在一定阶段内有所犹豫，因此每次趋势性的行情都需要一个新因素去打破，比如过高的估值、成本的坍塌或新产能的投产。2026年纯碱产能扩张周期尚未结束，产能基数将进一步上升，刚需推导的过剩幅度也预期加剧。因此静态上我们认为纯碱高供应预期不变。需求的角度，2025年玻璃产量下滑6.5%，光伏玻璃产量下滑9.5%-10%，最终将拖累纯碱需求4-4.5个百分点。轻碱方面，碳酸锂和氧化铝需求是比较亮眼的，共同带动纯碱需求2.5个百分点。出口上，预期能继续缓解国内过剩压力，但持续向上空间已经非常有限。展望2026年，需求端目前很难给出驱动；供应端，新投产能还在继续释放产量，在产能尚未退出的情况下，我们维持对供应高位的判断，阶段性投机需求也必然存在，但整体上仍不足以扭转过剩的局面。此外，2026年不确定性在于，当前政策环境下不排除会有产业政策（即使没有实质落地，阶段性预期也可能形成扰动）限制纯碱产能从而扭转平衡预期。其次，成本端也或有抬升的预期或分歧，来自煤价和原盐。

　　展望2026年，烧碱整体供应增速或略高于需求增速。烧碱供应的投产周期仍在继续，虽然下游氧化铝新投项目持续提供需求支撑以及非铝板块均将贡献稳定增量，但供应的存量和新产能增量对价格仍是一大压力。需要注意的是，上游产能投产的节奏或和下游产能（主要是氧化铝）投产的节奏并不一致，2026年不排除阶段性或有博弈行情；此外，氧化铝自身基本面偏过剩且价格持续承压，对烧碱价格的上方空间形成压制。我们也看到对着2025年氯碱整体利润是下滑的，供应端多了更多减产的可能性，但困局也在于供应的较高弹性（产能增速高）使得价格可能会失去向上的弹性，但阶段性的博弈必然存在。出口方面，2025年全年看很大程度上缓解了国内的压力，但传闻海外新能源领域的钴镍生产工艺存在调整而对冲部分烧碱的需求增量（被替代），目前尚不清楚是否会形成一定规模，需进一步跟踪了解；从最近11月的出口数据看，下滑明显，或许保持观察，因此在出口上不排除2026年有承压的风险。静态上，我们认为烧碱供应端持续面临压力，2026年需要把握阶段性供需错配的机会。

　　需求端可能会进一步走弱。地产大周期格局不变，家具、托盘的需求增量需关注国补力度强弱。供给端，主要供给国处于具备高供给的能力，供给量匹配需求量中长期不具备压力，但需要关注是否存在事件冲击的短期供需错配可能。俄乌冲突哪怕结束，短期之内德国木材也难以重返中国市场。日本木材进口可能受到中日关系恶化的持续性影响而受限。

　　关注交割规则的变化。新增交割地区，地区升贴水、交割规则的修订等因素，会直接影响买卖双方的交接货意愿。

　　市场的淡季不淡，旺季不旺的格局恐仍能延续。Contango结构之下，择机空远月吃贴水，可能还是26年的主要策略。

　　沥青：年度级别展望上，沥青波动的主线仍将围绕在以下几个方面。首先是沥青原料的紧张程度，如观测敏感油贴水变化，因制裁影响港口原油卸货清关物流效率、炼厂进口配额等因素，造成的原料环节阶段性的偏强格局。华南炼厂更多是主营炼厂为主，受配额限制影响较小，而华北地区更多是以地炼为主，受制于进口配额限制。其次是产能问题，沥青名义上产能充足，但很多炼厂由于设备、政策及原料问题已不具备完全开启的条件。同时沥青的需求端具备明显的季节淡旺季，因此裂解价差在需求旺季依然具备上涨的驱动。最后，目前山东地区已有几家开启消费税改革试点，”减油增化“背景下产业政策仍然是影响沥青产业格局的主要因素。因此，预计2026年，沥青绝对价格跟随原油波动，而裂解、基差和月差会随着季节淡旺存在一定结构性的机会。中长期看，2026年是”十五五“规划开局之年，若沥青产能可以进一步出清，则产业有望迎来新的转机。

　　风险因素：地缘冲突扰动；OPEC+增产计划调整；产业政策调整；消费税政策调整等

　　燃料油：年度级别展望上，燃料油的绝对价格追随原油变化，市场结构如裂解、高低硫价差仍将围绕在下面几点存在已经一定交易机会。首先是原料端扰动，如OPEC+产量政策调整、地缘冲突，物流受阻等因素使得轻重油价差出现偏离，给出价差交易机会；其次是需求端对高硫燃料油提振，如进料需求、发电需求等，会阶段性的提升高硫燃料油估值；最后是，低硫在船燃市场的市场份额在持续下降，但成品油估值以及尼日利亚、丹格特等炼厂开工检修等因素也影响低硫燃料油估值的边际变量。具体来讲：高硫燃料油：前期高硫燃料油市场呈现明显的“强现实、弱预期”的格局。主要原因是地缘事件与需求因素形成一定支撑：一方面，地缘持续紧张中重质原油相对紧张，同时俄罗斯炼厂和港口遇袭事件持续引发供应担忧，加剧了市场对俄罗斯供应减量的预期；另一方面，国内地炼企业对燃料油的进料需求持续回升，加之重油估值整体坚挺和关税制裁等因素，共同对高硫裂解价差形成支撑。中长期视角看，中东地区出口量季节性变化、俄乌冲突结束后俄罗斯受袭炼厂逐步恢复生产，以及北半球夏季发电需求等，都是阶段性影响高硫燃料油的供需平衡的主要因素。综合来看，高硫裂解价差易受到短期事件驱动影响而保持一定韧性抬升裂解利润。

　　低硫燃料油：低硫燃料油市场呈现“底部支撑与顶部承压并存”的格局。支撑在于，海外成品油市场尤其是柴油裂解利润保持坚挺，仍将从炼油工艺路径上为低硫燃料油价格提供支撑。但需求端缺乏亮点，船用燃料消费无显著驱动，现货市场贴水偏弱。政策面上，国内分批次的低硫燃料油出口配额的下发，国内低硫供给充裕。同时海外炼厂检修开工也会对低硫估值造成扰动。

　　纯苯：展望2026年，全年供需平衡表显示2026年纯苯供应过剩格局将延续。2026年纯苯自身投产仍多且上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年减少，进口预期较25年减少但预计减量有限，上半年国产与进口供应预期均宽松；需求端非苯乙烯下游需求并无太多支撑，而苯乙烯链条需求预期转差，春节后纯苯去库压力较大，上半年纯苯绝对价格与估值预计将继续承压。需要特别注意的是纯苯进口端的变动，关注美国对于韩国纯苯货源的分流是否导致纯苯进口量不及预期。

　　苯乙烯：2026年苯乙烯全年供需预计小幅过剩。新投产角度，苯乙烯表现为供不应求，但2025年“抢出口”和国补政策刺激下终端内需与外需均已提前透支，导致了当前苯乙烯下游3S环节以及终端的成品库存累积，预计下游3S装置投产兑现到苯乙烯需求增量上要打折扣。上半年苯乙烯没有新装置待投，供需格局相较于纯苯要好一些，一季度与纯苯一样面临去库压力，二季度进入检修季苯乙烯价格以及估值预计有所修复，关注成本端价格走势。

　　PTA：PTA在2025年四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。2026年PX投产集中在三季度之后，PTA则在2026年预计没有新增产能投放。2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌。

　　乙二醇：乙二醇2026年的主线回归震荡磨底的格局。随着新增产能的陆续投放，乙二醇的高位开工与高估值难以保持，在累库预期下估值快速压缩。当前供应端已出现负反馈信号，静态供需平衡有所好转，估值继续向下大幅压缩的难度提高。但除了自身供需之外，成本端可能产生额外利空，油煤仍然维持双弱趋势，若后续利润随着成本端下行而修复，检修预期兑现程度可能将不及预期。后续来看，存量供应仍将压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。

　　供应端：预期明年整体供应依然有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端

　　需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。

　　综合来看，在供应保持韧性而主力需求增长放缓的背景下，2026年全球LPG市场可能继续呈现价格重心承压、波动较高的格局，区域间的供需动态仍是影响市场平衡的关键变量。

　　1）产业链的投产进度：明年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，整体增速放缓，但仍需关注产业链投产进度对外放市场的影响。

　　2）PDH阶段性对供需平衡的调节：目前PDH已处于持续的亏损状态，可能受销售任务、现金流等多方因素影响，四季度并没有太多的检修出来。展望2026年，产能过剩背景下，低利润是一种常态，但从目前的利润状态来看，部分经营压力较大的企业仍可能安排检修，阶段性缓解供应压力。

　　3）PP增速放缓，但压力不减：丙烯主力价格跟PP走势高度相关，26年PP端整体增速放缓，少量投产集中在下半年，但目前的供需条件下，压力依然比较大。26年，一方面关注持续的亏损带来的装置检修，另一方面关注政策能否对内外需提供支撑或促进。

　　4）进出口格局变动：主要关注韩国裂解产能整合退出对丙烯产量的影响，产量的缩减可能带来出口量的缩减。

　　回首2025，针叶浆现货与期货价格整体均以回落态势为主。这主要应是来自于下游纸企进入成本支撑阶段，对针叶浆的需求减弱，而供应偏高，叠加港口库存高企等基本面的影响。

　　2026年，针叶浆价格走势预期可以用低复苏形容。基本面方面，供应端扩张趋势暂缓，需求端预计企稳回升，供需面带来一定利好，底部存在一定支撑，预计价格中枢略偏上移。但市场景气度在当前大环境下好的有限，上方仍存一定限制。当前去库情况虽相对良好，但后续还需持续关注库存压力。就期货价格而言，整体应仍以震荡运行，策略上可“因事制宜”。中期，纸浆期货可关注低多机会。

　　风险因素：宏观政策变化；国际贸易形势显著变化；浆厂大幅停产或复工；部分供应运输渠道受限等

　　2025，胶版印刷纸，或者说双胶纸，除一季度价格略有上行外，后三个季度均基本维持下行态势。这一方面应来自于需求偏弱，另一方面，近些年供应过剩现象持续，且新增产能不少，压制现价一路下行。而作为一个新兴品种，胶版印刷纸期货（OP）于今年9月10日正式上市，上市后一个月走势基本偏区间震荡。此后受纸企挺价影响，期价有所回升；后又受基本面压制而震荡下行；近期至低位反弹，且纸企再度发布调价函。

　　2026，胶版印刷纸价格走势预期可以用弱企稳形容。供需压力延续，价格预计仍将以成本支撑为主，预计价格整体偏弱企稳。

　　风险因素：宏观政策变化，国际贸易形势显著变化，纸厂大幅停产或复工，部分供应运输渠道受限等

　　2026年全球原油市场维持阶段性过剩仍具较高确定性。宏观层面对原油需求的边际支撑有限，需求增长弹性持续走弱，难以对冲非OPEC产油国的确定性增量，而OPEC+更可能通过灵活调节产量以管理过剩而非主动收紧供给，油价缺乏趋势性上行基础。与此同时，低油价对供需两端的反向调节效应正在显现，过剩压力具备边际缓和空间。预计2026年油价整体呈区间运行、前低后稳特征，更可能处于周期性筑底阶段，而非新一轮下行周期的起点。基准场景下布伦特原油全年的运行区间在55-75美元/桶。

　　2025年聚烯烃总体呈现震荡下行趋势。成本重心的下移叠加供强需弱的基本面格局使其价格承压。展望2026年，投产周期尚未结束，叠加存量供应已偏过剩，聚烯烃上方压力较难根本性缓解。后续核心关注点集中于以下方面：

　　1）从投产节奏看，2026年新增产能预计更多集中在下半年释放，上半年市场将以消化存量供应为主；

　　2）HDPE装置投产预计有所增加。在供应快速增加之下，若其价格受到挤压可能会引发全密度装置向LLDPE转产，间接导致标品的供应增量；

　　3）当前PP生产利润已处于较极端水平，尤其是PDH及外采丙烯路线，可能引发边际装置短停或降负，带来供应阶段性收缩；

　　4）短期由于海外需求的疲软，聚烯烃进口或将出现增量。但中长期，在国内供应持续过剩的背景下，聚烯烃净进口预计保持下降趋势。

　　5）聚烯烃2025年需求增速实则超出预期，但是在政策支撑边际减弱、投机性补库意愿下降等因素影响下，2026年需求增速预计将回归至近年平均水平。

　　以上评论由南华研究院分析师凌川惠（Z0019531）、俞俊臣（Z0021065）、张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、戴一帆（Z0015428）提供。

　　展望2026年，市场的关注重点将围绕印度食糖出口、印度乙醇压榨量、泰国出口节奏、中国国产糖供应节奏、中国进口节奏、巴西新榨季天气及开榨情况。整体看，随着亚洲地区集体开榨，供应压力由预期转为现实，导致内外糖价成本崩塌，市场存在跌破成本价位10%的可能性，因此国内糖价的价格下沿可能达到4700-4800一带，海外市场价格下限可能会打到13.68美分。

　　风险因素：如原糖价格偏低印度可能延缓出口；进口糖浆及预混粉如若进一步趋严将对下方存在支撑

　　展望2026年，苹果的供应随着晚富士的下树基本定调，最后一次确定供应的时间点是在冷库入库数据公布的时候。今年入库数据为历史最低水平，这决定了未来一个产季的苹果供应总量，缺好货少货的情况是确定的。消费端，我们需要关注几个关键节点，最重要的是春节，随后是清明、五一、端午，过去几年过了春节，苹果价格塌陷似乎成了定局，这还是整体消费环境导致的，经济周期下行阶段，我们仍也做好对应准备。对于26/27产季，关注4月开花期苹果的天气问题，每年这个季节市场波动都会比较剧烈，我们也会在接下来的报告中进行重点分析和解读。

　　风险因素：交割环节依旧存在较大变数，前期价格上涨存在延长涨幅或提前结束的可能性

　　当前新年度疆棉丰产落地，国内商业库存迅速回升，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，而下游国内纺纱产能扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下或维持温和增长的态势，外销在中美关税下调下有望边际恢复，国内棉花消费得到支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策是否调整，新季疆棉面积尚存变数。

　　风险因素：国内进口配额增发；新年度目标价格补贴政策调整不及预期；中美贸易关系恶化

　　棕榈油：棕榈油方面马来树龄老龄化明显，产量扩张前景不足；印尼虽有空闲土地，但短期产能难以兑现；需求端最大的变量在于印尼的B50生物柴油政策；此外随着价格回落，棕榈油性价比提升有望刺激出口，叠加印度斋月备货支撑，预计26年一季度供应压力逐渐好转，有望推动价格上行。

　　豆油：豆油方面供应端全球大豆供应依然宽松，需求端最大驱动力来自美国生物柴油政策。如EPA最终掺混比例可以实现，可能使全球豆油供需格局转向紧张。

　　菜油：菜油方面供应端转向宽松，2025/26年度全球油菜籽产量预计恢复性增长；国内市场则高度依赖中加贸易政策的演变，中加关系缓和下将带来额外的供应压力。

　　油脂整体走势预计波动为主，其中一季度棕榈油压力预计好转，或带动油脂板块的反弹。

　　风险因素：美国生柴政策明显不及预期，利空市场；棕榈油产地库存去库缓慢，印尼B50计划无法启动

　　展望2026年度生猪供需结构：供给端预计母猪产能不断收缩，形成战略性看多格局。同时由于仔猪亏损，配种情况或有所下降，而在仔猪销售困难的情况下，预计多数仔猪会自繁自养，外售减少的情况下，或减少边际供应压力。同时亏损期易出现猪病暴发，冬季疫病高发期或进一步削减明年供应压力。需求端主要关注宏观效应外溢能否对消费形成提振，总体消费端复苏节奏会有所加快。

　　对于明年的油料及蛋白，全球油料供应增量继续高于需求增量，库存进一步上行。其中供应增量来源于南美大豆的丰产，菜籽则由于欧盟恢复性产量与加拿大增产继续维持高产量局面，在供强需弱背景下，明年国际油籽及蛋白价格水平或将继续承压运行。对于国内蛋白来说，全球油籽供需压力将通过新贸易流传递至国内，产量与政策扰动或将贯穿年度盘面。季节性上看，国内蛋白将保持一季度偏强，二季度偏弱，三季度震荡，四季度偏弱状态。

　　风险因素：中美贸易协定关于大豆采购计划变动；南北美种植天气问题；中加贸易关税变动；国际产区相关政策影响